并购趋势
M&A Today 最近的一篇文章提供了一些关于当前和未来并购趋势的观察。
“商业世界在不断变化。在 20 世纪上半叶，垂直整合是目标，例如石油公司拥有加油站从钻井到零售的整个过程。从 1950 年到 1980 年，多元化盛行。最近的趋势是外包除核心业务之外的一切。一种新的商业模式被称为新的利润需求，就是向下游走，更接近最终客户。”
当今的并购气候
许多公司仍然将收购视为提高能力和市场份额的最佳方式。收购通常会增加互补产品、新技术或扩大地理覆盖范围。有趣的是，今天的公司正在投资新的企业，同时；剥离自己的一些原始业务。由于这些“原始”业务现在利润率低且增长缓慢，因此正在被抛售。不少大型上市公司已经剥离了一些原有的核心业务。一家名为 Perkin Elmer 的公司出售了包括其名称在内的所有业务，并将自己重塑为 PE Biosystems。
“之前的并购驱动因素，例如外部和内部增长的需求；行业整合的压力；以及正在进行的全球化，都非常普遍。”
明天的并购气候
1.“战略收购者不仅会更加挑剔和要求目标公司的适合性，而且他们将继续剥离潜力最小或回报低的部门。” Fidelity Investments 的 Edward C. Johnson 总结得最好：“我自己的经验法则是，企业必须对客户有利（质量）、对公司有利（有利可图）和对员工有利（奖励）。如果我们只实现了三分之二，我们就没有成功。”
2. 1990 年代后期的高价已经一去不复返了。 “交易的结构将有更高的现金成分，但将强调更多的应急因素或更严格的陈述和保证，以尽量减少交易中固有的风险。”
3. 无形资产将比以往任何时候都更加重要。 “品牌”等领域将更为重要。品牌代表了一家公司的“可信度、真实身份、意义和独特性”。
4.“战略联盟和合资企业的使用将更频繁地用作先行者或代替收购。”今天的技术变化如此之快，以至于一家公司，尤其是高科技公司，不可能做所有事情。联盟和合资企业在不稀释收购的情况下提供收益。
5. 据行业专家称，新的 Sarbanes-Olxey 法规的要求将阻碍大量收购。由于这项新法律而导致的监管要求增加不仅可能会减慢流程，而且实际上可能会扼杀大量交易。当上市公司收购一家私营公司时尤其如此。这些公司的卖家将提供更多经过审计的财务信息。
6. 多年来，许多并购发生在同一个行业内。有一种趋势是合并可以“搭载”辅助服务的公司。康卡斯特最近尝试与迪士尼合并就是一个很好的例子——发行与内容的合并。另一个很好的例子是通用电气。他们制造喷气发动机、涡轮机、医疗设备，通过通用电气财务部门为其提供资金，然后通过通用电气的另一个部门为其提供服务。趋势似乎是，更多的制造公司“将收购相关的服务公司，以获取更有利可图的业务”。
最近有一种趋势，即外包除基本业务以外的所有业务。在并购领域，有一件事是肯定的——变化总会发生。卖家及其顾问必须跟上这些不断变化的趋势，这一点很重要。
阅读更多有多少企业？
我们怀疑这个问题的答案取决于你问的是谁！美国国税局 (IRS) 报告说，他们在 1999 年收到了大约 2480 万份营业税申报表。我们可以听到新的商业经纪人和那些考虑从事这一职业的人发出的欢呼声。哇，将近 2500 万家企业！我们可以听到他们把佣金加起来。这是一个非常具有误导性的数字。这些纳税申报表中有许多是针对爱好型企业、单人顾问、作家、艺术家等的。事实上，一位消息人士报告称，有 1800 万家非员工企业，它们仅占总销售额的 2%。 INC，在他们的小型企业问题中，报告称独资业主仅产生所有收入的 3.3%，年销售额约为 38,000 美元。
家庭企业
根据 INC 杂志，在他们的 500 家增长最快的公司名单中，61% 的公司都是从家庭企业开始的。而且，平均而言，在他们开始后 15 个月，他们搬到了外太空。
我们不想从这些非员工企业中拿走任何东西，其中许多都是以家庭为基础的，因为显然其中一些将发展成为大型企业。其中相当多的企业没有实际员工，而是使用独立承包商或外包所需的工作。许多其他业主正在为业主谋生，还有一些业主对他们的业务成果非常满意。但是，它们不是商业经纪人和中介机构通常出售的那种业务。当然，也有一些例外——一些单人业务产生了足够的收入，非常畅销。而且，这并不是真正的商业经纪人 不能 卖掉他们或那个人 不会 买他们。坦率地说，它们只是不可委托的。
出于必要，大多数商业经纪人都有最低费用；将 10,000 美元添加到 10,000 美元的售价会使许多小型企业退出市场。可能有办法处理它们，但这些小企业负担不起全方位服务的经纪服务。再加上这样一个事实，即这些非雇员企业中的许多显然没有产生足够的利润（如果有的话）使它们可销售。每年 38,000 美元的总销售额不会在潜在的商业买家中引起很多兴奋。
什么是真正的企业？
正如我们之前所讨论的，我们实际上只对那些至少拥有一名员工的企业感兴趣。当我们被问及有多少家企业时，我们假设该人在问有多少可能的企业可供出售。上述数字对可能在某个时候出售的企业的整体市场给出了错误的印象。当然，许多没有员工的企业可能可供出售，但大多数不会。其次，如果交易确实发生，商业经纪人和中介很可能不会参与其中。由于大多数致电的人都对商业经纪行业感兴趣，因此提交商业所得税申报表的企业很少是真正会出售的企业，尤其是商业经纪人。
我们的感觉是，要成为一家真正的企业，它必须至少拥有一名员工。正如我们上面提到的，我们怀疑一些没有员工的企业使用外包，而不是通过政府机构要求的所有繁文缛节，甚至只有一名员工。
一篇文章在 波士顿环球报 2001 年 3 月 4 日指出，有 770 万家小企业，员工人数少于 100 人。去年 业务参考指南 据报道，有 550 万家企业拥有一名或多名员工。 INC 在他们的小型企业问题中说，有 580 万人至少有一名员工。另一个消息来源报告了 720 万。
BizStats 报告称，有 554.7 万家企业至少拥有一名员工。我们将采用那个数字。
这是进一步的细分：
4,467,900 占总数的 80.5%，销售额低于 100 万美元
790,600 人占总数的 14.3%，销售额在 1-5 百万美元之间
265,600 人占总数的 4.8%，销售额在 5-1 亿美元之间
23,311 辆占总数的 0.4%，销售额超过 1 亿美元
企业总数 =5,547,400
*礼貌：BizStats
以下是按业务类型划分的细分：
服务 – 40%（其中 87.8% 的收入低于 100 万）
零售 – 19.8%（其中 80.3% 的收入低于 100 万）
批发 – 7.5%（其中 50.7% 的收入低于 100 万）
制造业 – 6.0%（其中 61% 的收入低于 100 万）
建筑 – 12%（其中 81% 的收入低于 100 万）
金融、保险和房地产 – 8.3%（其中 83% 的收入低于一百万）
交通/公用事业 – 3.9%（其中 81.3% 的收入低于 100 万）
农业和采矿业 – 2.4%（其中 89.8% 的收入低于 100 万）
评估清单
1.从业务开始
– 价值驱动因素：规模、增长率、管理、利基、历史
– 价值贬低者： 客户集中度
财务状况不佳
过时的机电
资产少
缺乏与员工、客户、供应商的协议
退出可能性不大
小市场
潜在的技术变化
产品或服务对价格非常敏感
2.财务分析： 市场价值 - 可比对象
收益倍数——基于期望的回报率
3. 结构和条款： 收盘时 100% 现金可以降低价格 20%
4.第二意见： 即使是专业人士也需要一个共鸣板
5. 高价值迹象：
– 高可持续现金流
– 预期的行业增长
– 良好的市场份额
– 竞争优势 – 位置/独家产品线
– 被低估的资产 – 土地/设备
– 健康的营运资金
– 行业故障率低
– 现代保存完好的植物
6.低价值的迹象：
– 行业前景不佳 –
国外竞争
降价
规定
税收
材料成本
– 困境
– 问题历史 – 员工、客户、供应商、诉讼
– 沉重的债务负担
简化估值
“对一个实体进行估值的原因有很多，这些情况可能会导致不同的结果……例如，一家企业在持续经营基础上的销售价值将不同于其清算价值。如果估值是为了有序清算而不是强制清算，它同样会产生影响。例如，出于遗产税目的的公司价值（公平市场价值）可能与其出售给特定购买者的价值（投资或战略价值）不同。在某些涉及诉讼的情况下，法院或法律可能会规定使用哪种价值标准。”
资料来源：会计杂志，2003 年 8 月
介绍
EBIT 和 DCF 数字这两个变量不仅受业务财务方面的影响，还受非财务方面的影响，这些方面既可以是客观的，也可以是主观的。出于买卖公司的目的，卖方确定底价（可接受的最低价格）和买方确定离开价格（可能的最高报价）很重要。对公司进行估值可能更像是一门艺术而不是一门科学，但在试图为目标公司确定价格时，买家关注三个基本因素。
1. Q收益性
即，没有很多“加回”或一次性事件，如房地产销售，这不能反映公司运营的真实盈利能力。公司每年都会有一些非经常性费用，无论是工厂的新屋顶，沉重的诉讼，库存减记等。
2. S收购后收益的可持续性。
买家经常问的一个关键问题是，他是否正在收购一家处于商业周期顶点的公司，或者收益是否会继续以之前的速度增长。
3.信息验证
即买方关心的是信息是否准确、及时和相对公正。公司是否考虑了可能的产品退货或无法收回的应收账款？卖家是光明磊落的，还是衣橱里有骷髅？
衡量收益
当卖家谈论收益时，确实需要定义收益；例如，EBIT 或 EBITDA；去年的收益或今年的预计收益； EBITDA – CAP X；在没有先决条件的情况下重述，但有补充等。
当买家分析收益时，是一年、三年、年化中期收益、报告期、预测等的组合？衡量收益的时间框架是什么，收益趋势如何？
衡量未来收入的另一个问题与哪些变化可能会影响收入有关，例如租金上涨、家庭成员失业、关键客户和/或供应商流失等。他们无法提高价格的定期合同或商品类业务的公司，其中存在不切实际的市场定价。
关键注意事项
以下问题有助于了解业务，从而更审慎地评估公司的价值：
- 有什么出售？什么不卖？包括房地产吗？有些机器是租用的而不是拥有的？
- 哪些资产不赚钱？这些资产是否应该出售？
- 什么是专有？配方、专利、软件等
- 他们的竞争优势是什么？某个利基市场、卓越的营销还是更好的制造？
- 什么是进入壁垒？资本、低劳动力、紧密的关系？
- 雇佣协议/竞业禁止情况如何？卖方是否未能从关键员工那里获得这些协议？
- 如何发展业务？ （可能无法种植。）
- 经营企业需要多少营运资金？
- 管理的深度是多少？企业对所有者/经理的依赖程度如何？
- 财务报告是如何进行和记录的，管理层如何相应地调整业务？
结论
上述大部分信息都会影响人们对价值的看法。估值往往在旁观者眼中，无论价格是否理性。
